天风证券:若美国机构投资A股市场被限 影响几何?

2019-11-12 20:44:25   【浏览】3918

来源:天丰证券

如果美国机构被限制投资a股市场,将会产生什么影响?

天丰战略:刘陈明/李汝娟/许向真/赵阳

联系人:吴立言

具体报告内容和数据交换请联系刘陈明。

1.9月27日,据彭博社报道,美国正考虑限制美国养老基金投资中国企业。同时,考虑限制美国投资机构对中国企业指数基金的配置。

2.总体情况:据上市公司前十大流通股东统计,美国机构持有的qfii全部股票市值占6.59%,不高。(目前还看不到持股账户的细节,因为资金流向北方没有通过监管渗透)。

3.个股:294只a股被全球qfii列入流通股东前10名,其中27只a股被美国qfii列入流通股东前10名,占流通市值不到2%。

4.短期影响:一方面,不确定性会带来短期情绪影响;另一方面,这并不排除一些美国机构担心有效的“投资限制”并流出a股。

这种情况类似于美国股市短期崩盘带来的外资分阶段外流的风险。例如,在18年的第4季度和19年的5月,美国股市的大幅下跌导致了外资的快速外流,但白马股票的表现却不尽相同。第一个是急剧下降,第二个是上升。其逻辑在于目前白马股票的表现存在显著差异:去年第三季度的报告明显低于预期,而今年的中期报告达到了预期。

目前,展望第三季度报告,白马股票的表现仍然不错,如果是由“有限投资”的不确定性造成的,风险相对较小。

5.长期影响:美国是否会对“投资a股”实施真正的限制是一个长期的不确定性。如果是这样,外资(长期资本)的总流入率将受到限制。a股“定价体系”向成熟市场转移的过程也可能在一定程度上放缓。

6.几个不会因此而改变的趋势:

(1)外资长期流入趋势不会改变——目前,所有外资(华北、qfii、rqfii)仅占a股总市值的2.82%,而美国外资占美国股市总份额的15%,日本占30%,巴西占21%,韩国占33%。同时,由于美国机构仅占合格投资者持股总量的6.59%,限制美国机构投资a股只能改变外资流入的斜率,但不会改变流入趋势。

(2)中国加快金融业对外开放的趋势不会改变——随着《进一步加快金融对外开放十一条规则》的颁布和qfii投资额度的取消,中国金融业对外开放的速度仍在加快。在本周的国庆新闻发布会上,央行行长易刚表示,明年银行、证券和保险将全面放开股票比率。

(3)a股“定价体系”的长期迁移趋势不会改变——投资者结构的变化和高速经济发展向平坦阶段的叠加,最终将使a股“定价体系”不断提高长期净资产收益率稳定性的估值权重(赢家为王,寻求能够获得长期回报的公司),同时降低短期业绩增长中的G爆发力权重(应更多关注筛选能够最终脱颖而出的科技股,而不是关注胡须和眉毛)。

(4)成熟行业增加股息和回购的趋势不会改变——上市公司长期保持高净资产收益率并不容易。然而,增加股息和回购(股票注销)在很大程度上可以使公司的净资产收益率水平抵御更大的短期利润增长波动,因此市场对利润的关注可能更倾向于稳定的净资产收益率,而忽略了净利润增长的短期和中期波动。随着经济进入平稳阶段,一些不再需要增加资本支出、现金流相对稳定的行业开始逐步增加股息份额。与此同时,回购在过去19年中也大幅增加。

风险提示:美国对a股投资的限制继续高于预期,国内金融部门对外开放速度不如预期,宏观经济也低于预期。

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